国内十大电子秤品牌不久前,京东方(000725．SZ)发布了一季度财报,前三个月实现营收496．6亿元,同比增长108%,归属净利润51．8亿元,较上年同期暴涨814%以上,不仅超过2020全年利润,而且打破了创立28年纪录,震惊资本市场。业绩发布后,人们从各个角度挖掘神话的密码,但往往忽略了最重要的一个。

　　截至3月底,京东方总资产4277亿元,单季经营活动产生的现金流量净额高达145亿元,现金及现金等价物658亿元,显示屏幕总出货量全球第一,智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大主流应用及多个创新应用市场占有率引领全球。

　　在2020福布斯全球企业2000强榜上,京东方以1355亿元营收排名第817位,在世界知识产权组织发布的专利申请榜单上亦高居第七位。

　　不论从哪个维度来看,今天的京东方都是一个不折不扣的巨无霸,但在28年前却一度是一个让人头疼无比的“破落户”。

　　京东方的前身是北京电子管厂(代号774厂),系第一个五年计划期间由苏联援建的156项重点工程之一。在上个世纪60年代,774厂是亚洲最大的电子管厂。“一五”期间,全国电子工业总投资5．5亿元,774厂独占1．03亿元。在1956年10月的开工典礼上,一众军政要员出席了仪式。

　　作为中国第一座现代化电子元器件厂,774厂的问世改变了我国电子管依赖进口的局面。在随后的40余年间,774厂先后生产过30多个系列600多个品种的电子器件,为国家188个重点工程研制生产了大量配套器件产品。

　　遗憾的是,虽是中国第一块集成电路的诞生地,774厂却因转型缓慢在芯片替代电子管的浪潮中迅速衰败。从1986年至1992年连续亏损7年后,774厂已徘徊在无债可举的破产边缘。1992年,这个14000人的大厂营业收入仅8000万元,人均创收不足6000块钱,资产负债率90%,每月都要借钱发工资,年亏损数千万元。

　　1992年9月,35岁的浙江东阳人王东升出任774厂厂长,在他的带领下,次年4月,2600多名员工自筹650万元种子基金在774厂基础上创立了北京东方电子集团股份有限公司,开始市场化征程。

　　这场以国退民进为特征的第一次混合所有制改革,使京东方走上了转型自救之路。四年后,京东方与冠捷科技合作成立东方冠捷电子股份有限公司,京东方持股52%,生产CRT显示器,标志着昔日的电子管厂开始从元器件领域进入显示终端领域。

　　同年6月,京东方在深交所发行境内上市外资股,成为北京第一家B股上市公司。2001年,该公司又成功增发A股。不过,光靠市场化不会有今天的京东方。

　　在试水显示器初尝甜头后,京东方盯上了新兴的液晶显示技术。2003年1月,京东方以3．5亿美元的代价收购了韩国现代集团旗下的HYDIS TFT-LCD业务,进入液晶显示领域。同年9月,京东方又自主建设北京第5代TFT-LCD生产线,两年后投产时被上升到结束中国“无自主液晶显示屏时代”,翻开国内制造液晶显示屏新篇章的高度。

　　2008-2012年是京东方版图急剧扩张的五年,京东方先后在成都、合肥、北京、鄂尔多斯、重庆等地开建4．5代、6代、8．5代液晶显示器生产线代AMOLED生产线代氧化物液晶显示器生产线代新型半导体显示器件及系统项目,除了成都4．5代线的投入较小,其他生产线投资大多为数百亿元。

　　倘若完全依靠私人资本,王东升绝无可能完成这些奠定京东方后来江湖地位的手笔。自2001年A股上市以来,京东方共有8个财政年度处于扣非净亏损状态,尤其是2008-2012年间,该公司曾出现过连续五年失血的局面,亏损金额近90亿。

　　在那段时间,京东方股价持续低迷,最低时只有1．61元,王东升之所以能够抵挡住外部的压力,他的底气正是国资。

　　根据天眼查APP,在京东方前十大股东中,国有法人占有七席,除了北京国有资本经营管理中心、北京京东方投资发展有限公司,合肥建翔投资有限公司、重庆渝资光电产业投资有限公司、合肥建新投资有限公司、北京亦庄投资控股有限公司等地方国资基本上都是在当时进入的,它们的鼎力相助,让京东方以最少的自有资金就达到四两拨千斤的效果,同时又在上市公司与风险之间设置了一道防火墙。

　　以重庆第8．5代新型半导体显示器件及系统项目为例,在328亿元投资中,重庆国资慷慨地拿出108亿元,同时与京东方共同解决89亿元,从而成立注册资本为197亿元的项目公司,注册资本与总投资额之间的差额由项目公司申请银团解决,京东方实际出资据估计只占总投资的15%左右。近几年来,京东方的实力大大提升,这样的合作模式依然没有改变。

　　曾几何时,有人有意将国资与私人资本对立起来,声称私人资本代表更高的效率,国资则是效率低下的代名词。事实上,在权责分明,监管到位的前提下,国资与私人资本在效率方面没有本质区别,确切地说,国资在风险的容忍度上较私人资本更胜一筹,在支持显示产品、芯片等投资大、风险高的项目上更具优势,私人资本一般更倾向于短、平、快的项目。

　　2003年,王东升上马第5代液晶显示生产线亿美元,折合人民币不足百亿。随着产品与技术的升级,生产线的建设费用成倍增长半岛bob·官方网站。根据京东方的披露,8．5代液晶显示生产线代液晶显示生产线代柔性AMOLED生产线亿元。由于投资大,风险高,回报期较长,京东方单纯依靠私人资本很难满足自身的需要,国资仍然是最重要的伙伴。

　　“进入2021年,半导体显示行业产品价格继续保持上行趋势,行业高景气度持续,公司经营业绩较去年同期大幅提升。需求端,远程办公、线上服务、居家娱乐等应用市场进一步扩大,IT、TV类产品需求持续增长;供给端,短期由于玻璃基板、驱动IC等原材料供应紧张,导致行业有效供给产出环比有所下降,半导体显示行业供需紧张进一步加剧。”

　　好景不常在。如果行业不能维持当前的景气度,整个公司的业绩有可能大幅滑坡,融资能力相应也会减弱。从这个角度看,京东方也离不开国资。(原文刊于英大金融杂志,部分图片来自网络)